納斯達克綜合指數上周五暴瀉1121點，跌幅4.2%，創下史上最大單日點數跌幅，這一走勢引發周一亞歐市場震蕩。綜合最新市場觀點，主流共識認為此次拋售只是牛市中一次必要的情緒宣泄，市場本身存在降溫需求。科技企業盈利高增、美國經濟基本面穩健，回調過后買盤仍會回歸。

大摩：基本面未動搖

摩根士丹利策略師邁克?威爾遜團隊于周一發布研報，復盤了本輪回調。上周五的下跌由半導體及存儲板塊領跌。這類個股年內漲幅巨大，疊加投資者持倉高度擁擠、杠桿型交易所交易基金（ETF）的聯動效應，板塊變得尤為脆弱。

威爾遜重點提及費城半導體指數（SOX），該指數上周五大跌10%，創下2020年以來最大單日跌幅。但他表示，要看下跌前的基數。截至上周中旬，該指數年內漲幅已達 96%，股價較50日均線高出約35%，創近25年最大偏離幅度；同時其相對強弱指數（RSI）升至 83，充分說明行情已經嚴重超買。

威爾遜警示，上述情況并不代表相關板塊的牛市徹底結束，但這類熱門賽道通常也難以立刻反彈。在他看來，未來幾日市場的核心看點是持倉結構回歸常態的速度。需警惕10年期美債收益率大幅突破4.5%，這會壓低股市估值倍數。

這位明星策略師認為，本輪市場震蕩只是行情過熱后的良性修正，并未動搖核心基本面：經濟環境向好、企業盈利強勁，依舊是支撐市場的主線。

最新數據也印證了這一觀點：美國ISM制造業指數刷新2022年以來新高；而上周非農數據顯示，就業人數三個月均值新增16.6萬人，創2023年以來最高水平。“我們的核心觀點是，企業盈利依舊強勁，盈利復蘇的覆蓋面與可持續性也超出市場普遍預期。”威爾遜說道，“目前標普500指數盈利修正幅度達到26%，創下本輪周期新高。”

基于當前格局，威爾遜建議投資者逐步撤離依舊擁擠的趨勢賽道，轉向非必需消費品、地區銀行以及交通運輸板塊。科技板塊中，半導體、存儲硬件類個股的盈利上調幅度遙遙領先，但這一邏輯已被市場充分消化。

威爾遜表示，自3月低點啟動以來，市場一路單邊大漲本就不符合常態。“我們認為回調在所難免，若本輪牛市想要延續至年底，此次調整反而具備積極意義。這仍是我們的基準判斷，標普500指數目標位看至8000點。”

高盛：市場未完全非理性繁榮

對于近幾個月順勢重倉大漲行情的投資者而言，上周五暴跌沖擊顯著：衡量美股隱含波動的 VIX 恐慌指數大漲 39%。芯片板塊回調誘因多重：博通上調AI芯片業務指引不及市場預期，疊加5月非農就業數據大幅超預期推高美債收益率，進一步惡化科技股盤面。

蒙特利爾銀行私人財富首席市場策略師卡羅·施萊夫在市場點評中寫道，“下跌一方面受利率上行壓制，另一方面資金也借機騰挪倉位，為即將到來的多只重磅IPO預留現金。科技板塊此前狂飆，近三個月漲幅仍維持近兩成，階段性回調實屬合理。”

高盛認為，盡管3月底以來標普500指數迎來了史上最強反彈行情之一，但目前并未出現非理性繁榮的全部典型征兆。該行美股策略師本?斯奈德從四大維度、選取九項指標展開測算，結果顯示：各項指標整體高于歷史均值，但距離2000年、2021年兩輪投機狂熱時期仍有明顯差距。

斯奈德將監測維度劃分為股價、交易行為、投資者情緒、企業行為四大類。回顧過去三十年市場頂部階段：2000 年、2021年這九項指標的平均歷史分位分別達到 99%、92%，而當前僅為 66%。高盛監測的市場動能與市場廣度指標已處于極高位置，歷史分位分別達 98%、94%。

不過團隊強調，本輪上漲核心驅動力是每股收益（EPS）預期上調 16%，這一增幅甚至超過了指數8%的累計漲幅。高盛自研投機交易指標近期有所抬升，但依舊遠低于歷史峰值；用于衡量多空期權博弈的看跌 / 看漲期權比率，當前歷史分位為 88%。

就當前數據而言，高盛稱市場所謂 “投資者狂熱難以為繼”的擔憂缺乏充分依據。類似近幾月的牛市行情，通常會在經濟增長不及預期、股權融資激增、美聯儲收緊貨幣政策三重因素疊加下戛然而止。報告表示，目前上述風險尚未實質性顯現，但相較于數月前，各類風險均有所升溫。